http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/РУСИПОТЕКА - Ипотека в России - Блог Игоря Аксеноваru[В данной статье автор дает обзор сложившейся ситуации к моменту объявления о новой эмиссии денег в США в начале ноября 2010 г.] В период с марта 2009 года федеральная резервная система (центральный банк) США засчет прямой эмиссии денег купила на вторичном рынке облигации агентств Freddie Mac и Fannie Mae на общую сумму 1.5 трлн долларов. Эта мера преследовала несколько целей – (1) уменьшить процентные ставки на рынке недвижимости, (2) вызвать удешевление общего кредита и (3) стимулировать экономику США в общем, способствуя (4) падению безработицы. Одновременно с этим ставилась цель предотвратить дефляцию, совершенно неизбежную в связи с продолжающимся сжатием кредитной системы и падением цен из за затоваренности рынка жилой недвижимости.Tue, 16 Nov 2010 07:34:09 +0300[В данной статье автор дает обзор сложившейся ситуации к моменту объявления о новой эмиссии денег в США в начале ноября 2010 г.] В период с марта 2009 года федеральная резервная система (центральный банк) США засчет прямой эмиссии денег купила на вторичном рынке облигации агентств Freddie Mac и Fannie Mae на общую сумму 1.5 трлн долларов. Эта мера преследовала несколько целей – (1) уменьшить процентные ставки на рынке недвижимости, (2) вызвать удешевление общего кредита и (3) стимулировать экономику США в общем, способствуя (4) падению безработицы. Одновременно с этим ставилась цель предотвратить дефляцию, совершенно неизбежную в связи с продолжающимся сжатием кредитной системы и падением цен из за затоваренности рынка жилой недвижимости.[cut] По окончании программы в марте 2010 года многие поспешили заявить что вышеупомянутые результаты достигнуты. И действительно - процентные ставки были (искусственно) удержаны на низком уровне; стоимость ипотечных кредитов вновь коснулась исторического минимума; появились признаки оживления кредитной системы в общем. С помощью ряда программ государственного казначейства также удалось добиться остановки дефляции - падения цен на жилую недвижимость – самого большого (в процентном отношении) актива населения. В условиях провального спада спроса и уменьшения кредитоспособности всей экономики такой результат впечатляет. Однако поставленная задача стимулирования экономического роста и уменьшения безработицы выполнена не была: государство смогло остановить спад но не смогло стать двигателем роста. Самая важная причина того – недоверие деловых кругов к новой «системе координат». С помощью крайних мер фискального характера и манипуляций с правилами финансовой отчетности государству удалось спасти финансовую систему страны от краха в конце 2008 – начале 2009 года. Но вольное обращение с системами оценки активов привело к уменьшению доверия и к банкам, и финансовой отчетности в целом. Это серьезно влияет на экономику, привыкшую доверять больше, чем проверять. В связи с вмешательством правительства в экономические процессы произошло явное искажение денежной стоимости активов, как финансовых так и реальных. Неудивительно, что в сложившихся условиях решения об инвестициях принимаются не только вследствие чистого экономического анализа, но во многом и в зависимости от мнения о длительности и объеме правительственного вмешательства в экономику (программы стимулирования через государственные закупки), а также длительности и объеме программ федерального резерва по накачиванию экономики необеспеченными деньгами. Объяснимо нежелание многих компаний нанимать новых сотрудников и как следствие – высокий уровень безработицы, который остается неизменным несмотря на возобновление экономического роста в целом. Стратегическая проблема на данный момент осложнятся тем что финансовые и фискальные органы в тупике. Невозможно достичь перелома и положить начало смене ориентиров и фундаментальному росту экономики, не затрагивая интересов крупных игроков в сложившейся системе интересов. Также невозможно вернуться к старой системе координат, не разрушив хрупкого баланса в экономике достигнутого путем крайних мер в момент кризиса. Прошедшие выборы в конгресс еще больше сужают возможности правительства для политического маневра. Осознавая это, в течение последних нескольких месяцев многие влиятельные экономисты и политики покинули правительство; их можно понять – они не хотят нести ответственность за продолжение экономического кризиса, не имея возможности принимать действенные меры. В период политической неопределенности который продолжится до официального начала работы новых членов конгресса а также назначения новых экономических советников президента самым оптимальным решением было поддержание статус кво. В практическом смысле это означает те же меры которые не привели к экономическому росту но позволили всем удержаться на плаву – новые государственные закупки (возможны но маловероятны) и дополнительная эмиссия денег (объявлена 3 ноября).http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/quantitative_easing_ii_ili_denezhnaya_e_missiya_e_pizod_2_predystoriya/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/quantitative_easing_ii_ili_denezhnaya_e_missiya_e_pizod_2_predystoriya/В своем заявлении от 10 августа 2010 года федеральная резервная система наконец подтвердила наблюдения многих участников рынка о плачевном состоянии экономики. Как упоминалось многими авторами, экономический рост после марта 2009 года был вызван прежде всего массированными финансовыми вливаниями центрального банка. Выкуп ценных бумаг на сумму в полтора триллиона долларов позволил снизить процентные ставки до рекордно низкого уровня и создать иллюзию улучшения экономических показателей. Меры предпринятые федеральным казначейством для поддержки неплатежеспособных домовладельцев отсрочили падение цен на недвижимость, ограничив их единовременное падение и создав иллюзию завершения кризиса и породив прогнозы неизбежного роста цен. Sun, 15 Aug 2010 22:05:14 +0400В своем заявлении от 10 августа 2010 года федеральная резервная система наконец подтвердила наблюдения многих участников рынка о плачевном состоянии экономики. Как упоминалось многими авторами, экономический рост после марта 2009 года был вызван прежде всего массированными финансовыми вливаниями центрального банка. Выкуп ценных бумаг на сумму в полтора триллиона долларов позволил снизить процентные ставки до рекордно низкого уровня и создать иллюзию улучшения экономических показателей. Меры предпринятые федеральным казначейством для поддержки неплатежеспособных домовладельцев отсрочили падение цен на недвижимость, ограничив их единовременное падение и создав иллюзию завершения кризиса и породив прогнозы неизбежного роста цен. [cut] Экономическая реальность при этом остается прежней. В скором будущем, более 7 миллионов домовладельцев будут вынуждены прекратить выплаты своих обязательств и потеряют свои дома (данные BofA); более 17 миллионов объектов собственности были бы выставлены на продажу если бы не различные ограничительные меры мешающие залогодержателям (данные Deutsche Bank). Так называемые «теневые запасы» жилой недвижимости делают невозможным какой либо рост цен. В то же время рост безработицы, сохраняющейся на уровне выше 9% уже год, тенденции спада потребительского спроса и ужесточение правил кредитования неизбежно ведут к новым виткам вниз. В параллельной реальности находится множество муниципалитетов по всей стране. Они близки к банкротству так как основа их финансирования – налоги на недвижимость – неизбежно сокращаются из за падающих цен. Невозможность повышения ставок налогов – на что требуется согласие местных жителей – приводит к патовой ситуации когда постоянный рост расходов вынужден базироваться на сжимающейся доходной базе. Налицо дефляция, остановить которую не удалось даже напечатав полтора триллиона долларов новых денег – потому что масштаб потерь в этом секторе многократно превышает эту сумму. На фоне такой статистики неудивительно что центральный банк продолжил политику накачивания экономики деньгами. Программа выкупа ценных бумаг FNMA и FHLMC с помощью новой эмиссии закончилась в марте 2010 года. В тот момент было широко распространено мнение что экономика на пути к выздоровлению, и что главной проблемой 2010 года будет выбор момента для планомерного сокращения присутствия центрального банка на рынке ценных бумаг и возможный рост процентных ставок для охлаждения предполагаемого быстрого роста экономики. Комментарии экономистов о иллюзорности роста отвергались; осторожность заявлений центрального банка расценивалась как «перестраховка». Но всего три месяца спустя неутешительная статистика подтвердила пессимистические прогнозы начала года. Уровень безработицы остается прежним; рост экономики остается ниже прогнозов; количество кредитных ресурсов все более сокращается. Логичным решением проблемы выглядит все большее участие государства в экономике – путем прямых вложений, помощи муниципальным и местным бюджетам, прямого кредитования населения (студенческие займы), рефинансирования всей жилой недвижимости (на стадии обсуждения), т.п. Само собой, политическая полемика посвященная проблеме растущего дефицита федерального бюджета продолжается. Тем не менее, пока финансирование дефицита не стало проблемой, при существующем большинстве демократов в Конгрессе кейнсианская линия скорее всего продолжится. А действия центрального банка можно характеризовать как подготовка дополнительных ресурсов для поддержания экономики на плаву. По умолчанию предполагается, что если иностранцы, финансирующие около трети государственного долга США, выведут свои средства в другие валюты, их место займет федеральная резервная система. Налицо парадокс – как случилось что центральный банк стал кредитором правительства ? Вспомним как все начиналось. В марте 2009 года предполагалось, что будет выкуплено полтора триллиона долларов обязательств FNMA и FHLMC; по мере выплаты должниками своих обязательств ценртальный банк стерилизует полученные средства, ликвидируя «лишние» деньги, напечатанные для стабилизации финансовой системы. Многие комментаторы отмечали, что нигде в официальных документах не упоминалось именно такое развитие событий; оно предполагалось по умолчанию. В августе 2010 года эта недомолвка была использована для изменения направления политики: теперь все выплаты полученные центральным банком будут направлены на покупку государственных облигаций США. Фактически нарушается кардинальный принцип финансовой дисциплины на котором была основана американская экономика с начала 20 века. Независимость центрального банка и приверженность его руководства принципам разумных финансов (sound finance) должна уравновешивать политику казначейства, которая по определению руководствуется текущей политической конъюнктурой. Налицо обратное, если центральный банк занимается монетизацией государственных облигаций путем ничем не обеспеченной эмиссии. Удивительно насколько незаметно прошло такое кардинальное нарушение базовой финансовой дисциплины. Почва была подготовлена многими полу легальными решениями конца 2008 начала 2009 года, которые стабилизировали ситуацию, при этом создав «эффект привыкания» к правительственным инъекциям и увеличив риск разрушения нового баланса отношений. Тем не менее, шаг который вызвал бы бурю эмоций всего полтора года назад и был бы невозможен ни финансово, ни политически, в текущих условиях был воспринят как нечто само собой разумеющееся, логически вытекающее из всех предыдущих шагов.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/nezametnye_chrezvychajnye_mery_nachalo_monetizacii_gosudarstvennogo_dolga_ssha/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/nezametnye_chrezvychajnye_mery_nachalo_monetizacii_gosudarstvennogo_dolga_ssha/Последствия для Goldman Sachs были вполне ожидаемыми. Через какое то время в ответ на запрос Конгресса в мае компания предоставила многочисленные материалы о своей деятельности, которые в общем подтверждали официально высказанную версию защиты. При всей политической выгодности обвинить компанию по существу оказалось не в чем или, точнее сказать, юридическая перспектива обвинения была совсем неочевидна. Sun, 15 Aug 2010 20:44:18 +0400Последствия для Goldman Sachs были вполне ожидаемыми. Через какое то время в ответ на запрос Конгресса в мае компания предоставила многочисленные материалы о своей деятельности, которые в общем подтверждали официально высказанную версию защиты. При всей политической выгодности обвинить компанию по существу оказалось не в чем или, точнее сказать, юридическая перспектива обвинения была совсем неочевидна. [cut] Как упоминалось многими комментаторами, правительство могло при желании довести дело до конца и добиться обвинительного приговора в связи с очевидными нарушениями законодательства в деятельности компании, как технического так и принципиального характера. Проблема в том, что в таком случае была весьма вероятна волна исков от других организаций, пострадавших тем или иным образом от финансового кризиса. На фоне нарушений и злоупотреблений, допущенных в организациях конкурентах, которые пользовались прямой или опосредованной помощью правительства (Citibank, Bank of America, RBS), поведение Goldman Sachs выглядит верхом осмотрительности и осторожности. Стоит отметить, что расследование в форме сбора информации у всех организаций участников рынка CDO проводится с момента выдвижения официальных обвинений SEC в марте апреле этого года. Можно предположить, что по совокупности собранных данных правительство не имело на настоящий момент достаточных оснований выдвигать обвинения против других участников рынка, что, впрочем, не исключает новой волны обвинений в будущем. В результате в интересах обеих сторон оказалось заключить внесудебное соглашение. Само собой что компания обязалась воздерживаться от использования спорных методов в дальнейшем – что будет неукоснительно выполнено, так как рынок, в злоупотреблениях на котором их обвиняют, уже не существует. Так же будет выплачен штраф около 600 млн долларов – незначительный для компании, но достаточно солидного размера, чтобы не возмущать общественное мнение и исключить повторение истории с Bank of America, который не смог добиться согласия суда на штраф в 10 млн в аналогичной ситуации годом раньше. Стоит отметить что к моменту завершения дела политические акценты сместились: после окончательного утверждения Конгрессом пакета законов о финансовой реформе отпала необходимость держать дамоклов меч над главным противником изменения статус кво. Теперь главным вопросом на повестке дня является практическая ситуация вокруг нововведений, в частности, запрет банкам участвовать в спекулятивных операциях от своего лица – основа прибылей многих компаний во главе с Goldman. По наблюденям участников рынка, многие компании уже запланировали закрытие или изменение юридической формы своих подразделений на этом направлении. Несмотря на то что практическое осуществление ограничений в рамках нового закона можно затянуть на срок до 5 – 8 лет, главная задача на данный момент заключатеся в том чтобы не остаться в последних рядах среди всех тех кому придется идти на такие шаги.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/delo_goldman_sachs_posleslovie/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/delo_goldman_sachs_posleslovie/Новость дня – комиссия по ценным бумагам и биржам SEC подала в суд, обвинив Goldman Sachs в нарушении законодательства, действиям против интересов клиентов и целом ряде технических нарушений законов об обороте ценных бумаг. Учитывая традиционно сильные позиции этой компании в коридорах власти, сам факт доведения расследования до суда говорит о серьезности обвинения и возможных последствий. Sat, 17 Apr 2010 00:52:58 +0400Новость дня – комиссия по ценным бумагам и биржам SEC подала в суд, обвинив Goldman Sachs в нарушении законодательства, действиям против интересов клиентов и целом ряде технических нарушений законов об обороте ценных бумаг. Учитывая традиционно сильные позиции этой компании в коридорах власти, сам факт доведения расследования до суда говорит о серьезности обвинения и возможных последствий. [cut] Суть вопроса заключается в конфликте интересов который неизбежно возникал при создании разного вида секъюритизаций. Инвесторы покупающие бумаги делают ставку на одно направление развития событий; люди предоставляющие активы для секъюритизации (и таким образом продающие свой риск) имеют противоположные взгляды. Как в любой сделке, взгляды всех участников инвестиционного процесса разнятся, что собственно и делает сами сделки возможными. Суть обвинения строится на том, что группа специалистов Goldman Sachs, проводивших определенную сделку, знала о том, что взгляды держателей активов и инвесторов противоположны, а также о том, что инвесторы были недостаточно квалифицированы, чтобы оценить риски своих вложений. Из общеизвестных фактов очевидно, что Goldman рекомендовал инвесторам пул активов, предварительно отобранный и согласованный с продавцами, не информировав все стороны о взаимном участии в этом процессе. Эта информация могла повлиять на решение инвесторов участвовать в данной сделке; хотя учитывая противоположные интересы вовлеченных сторон, совершенно неочевидно что это могло изменить. Предполагается что в данной ситуации Goldman Sachs должен был действовать исходя прежде всего из интересов клиентов (инвесторов) и рекомендовать им не покупать бумаги. Само собой это вопрос спорный, так как обе стороны сделки – и продавцы активов, и покупатели риска – являлись клиентами фирмы, и совсем неочевидно чьи интересы должны быть поставлены выше. Нейтральная позиция Goldman Sachs, как и всех других банков, находившихся в такой ситуации, представляется многим единственно возможной. В 80е годы инвестиционный банк Drexel Burnham Lambert на пике своего финансового могущества был разорен после того, как суд признал его виновным в многочисленных нарушениях законодательства, аналогичных вышеописанным. Помимо этого, их обвиняли в технических нарушениях законов, которые сами по себе не так серьезны, но в совокупности позволили правительству убедить суд в своей правоте. Надо сказать что Drexel никогда не был частью establishment до такой степени в какой этого добился Goldman, но раздражение и зависть которые вызывают эти две организации очень похожи. Никто не сомневается что в данном случае также будут найдены технические нарушения законодательства - за которые практически все сотрудники фирм принимавших участие в секъюритизации могут быть теоретически привлечены к ответственности. Из за политического влияния Goldman исход дела по основному обвинению далеко не так очевиден.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/goldman_sachs_-_drexel_nashej_e_pohi/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/goldman_sachs_-_drexel_nashej_e_pohi/Около года назад американские регулирующие органы завершили процедуру «стресс тестов» для 19 крупнейших банков страны. Методика, подготовленная аналитиками федеральной резервной системы, требовала анализ уровня капитализации банков в двух сценариях экономического спада на период до 2011 года – «базовом» и «более жестком». Если выяснялось, что при одном из сценариев уровень капитализации падал ниже допустимого порога, банк получал предписание увеличить свой капитал засчет новой эмиссии акций в пользу частных инвесторов; при отсутствии таковых – федеральное казначейство предоставило бы необходимые ресурсы. Fri, 16 Apr 2010 23:08:56 +0400Около года назад американские регулирующие органы завершили процедуру «стресс тестов» для 19 крупнейших банков страны. Методика, подготовленная аналитиками федеральной резервной системы, требовала анализ уровня капитализации банков в двух сценариях экономического спада на период до 2011 года – «базовом» и «более жестком». Если выяснялось, что при одном из сценариев уровень капитализации падал ниже допустимого порога, банк получал предписание увеличить свой капитал засчет новой эмиссии акций в пользу частных инвесторов; при отсутствии таковых – федеральное казначейство предоставило бы необходимые ресурсы. [cut] Необходимость дополнительного анализа состояния крупнейших банковских холдингов вызывал резонные вопросы о качестве каждодневного надзора и способности регулирующих органов выполнять свои прямые обязанности. Видимо в атмосфере кризиса и благодаря неофициальным договоренностям он не попал на повестку дня. Не вдаваясь в детальные подробности проведенной работы, стоит заметить что анализ базировался на данных прогнозов по вероятным убыткам предоставленных самими банками. Нетрудно предположить что банки были заинтересованы предоставить наиболее оптимистические результаты из всех возможных. Также оказалось что «более жесткий» сценарий экономического спада оказался слишком оптимистичным по сравнению с реальной ситуацией. В частности уровень безработицы заложенный в этот сценарий был достигнут уже в мае 2009 года. Помимо прочего, одновременно в марте – апреле 2009 года был принят ряд мер который позволил банковским организациям учитывать потери стоимости большого количества активов с помощью внутренних методик и отменил требование соотносить такие оценки с рыночными ценами. Правительственные чиновники почти открыто признавали что банки подлежащие анализу в рамках этой программы получат удовлетворительные оценки – то есть результат был предрешен. Многие аналитики и тогда и сейчас недоумевали в чем состояла суть мероприятия – помимо создания позитивного фона в прессе и общего подъема настроения. Политическая составляющая была значительно более очевидна чем экономическая так как большинство специалистов рынка сходилось в том что фундаментально ситуация продолжила ухудшаться. По прошествии года можно подтвердить именно тезис о политическом смысле мероприятия, который не был очевиден всем. Из более 1000 банков существующих в данный момент в США только 19 получили официальный знак качества по результатам явно условных проверок и стали «неприкасаемыми». Все остальные банки, которые во многих случаях были в таком же или чуть лучшем положении, не получили политического прикрытия и были оставлены на волю случая, который неизбежно представился. Каждую неделю в суботу федеральная служба страхования вкладов публикует данные о банках, закрытых в пятницу за нарушение различных нормативов. Это в основном небольшие банки с ограниченной сетью отделений, которые испытывают сложности из за просроченных кредитов и непрекращающегося падения стоимости всех видов обеспечения – те же проблемы которые в значительно большем масштабе испытывают крупнейшие банки страны. Происходящее вызывает некоторое удивление также в связи с тем что во главу угла экономической политики администрации было поставлено возобновление кредитования реальной экономики; эти требования были прописаны во всех законах, принятых конгрессом за последние два года. Если рассматривать факты, очевидно что защитив крупнейшие банки и оставив небольшие банки на произвол судьбы, администрация добилась обратного: малый и средний бизнес который всегда полагался на местные банки для финансирования своей деятельности лишается источника средств что способствует дальнейшему спаду активности. Искушенные в вопросах политики люди давно сказали что establishment себя чувствует очень комфортно при действующей администрации – значительно лучше чем если бы к власти пришел John McCain. Несмотря на политические разногласия по ряду тем, большому бизнесу нечего опасаться. При сохранении существующего положения дел никого не волнует что все проблемы вызвавшие финансовый кризис все еще не имеют решения.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/kapitalizaciya_bankov_ssha_politicheskaya_sostavlyayuwaya_-_god_spustya/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/kapitalizaciya_bankov_ssha_politicheskaya_sostavlyayuwaya_-_god_spustya/10 февраля государственные ипотечные компании Fannie Mae и Freddie Mac объявили практически одновременно о программе выкупа просроченных займов из выпущенных ими обеспеченных ценных бумаг, что привело к резким движениям на рынке и породило целый ряд предположений о долгосрочных последствиях этого шага. Рассмотрим детали. Sun, 28 Feb 2010 02:05:23 +030010 февраля государственные ипотечные компании Fannie Mae и Freddie Mac объявили практически одновременно о программе выкупа просроченных займов из выпущенных ими обеспеченных ценных бумаг, что привело к резким движениям на рынке и породило целый ряд предположений о долгосрочных последствиях этого шага. Рассмотрим детали. [cut] Государственные агенства FNMA, FHLMC и GNMA выпускают под свою гарантию ценные бумаги, обеспеченные закладными на жилую недвижимость. В практическом плане это означает что в случае дефолта заемщика государственные агенства обязаны либо покрыть выпадающие из пула платежи, либо выкупить займ из пула закладных, компенсировав таким образом потери инвесторов. Исторически, правила не предписывали каких либо временных рамок для этой операции, требовалось лишь обеспечить держателям облигаций с момента дефолта заемщика до момента выкупа регулярное получение купона и выплату основной суммы в юридический срок погашения. В условиях, преобладавших до кризиса 2007 года, часто имело смысл не выкупать просроченные займы как можно дольше, так как жилая недвижимость росла в цене и часто удавалось, реализовав залог на аукционе, полностью компенсировать все авансы и даже получить прибыль с основной суммы. Поэтому для покрытия выпадающих в связи с просроченным займом выплат государственные агенства перечисляли соответствующие суммы из своих внутренних средств. После того, как цены начали падать, такая стратегия перестала быть привлекательной. В сентябре 2008 года федеральное казначейство (при помощи регулирующего агенства FHFA) ввело ограничения на деятельность FHLMC/FNMA, одновременно с этим предоставив им кредитные линии в 100 млрд долларов каждому для восстановления нормативов капитала; в декабре 2009 года казначейство сняло ограничения на размер этих кредитных линий. В декабре 2007 года компания FHLMC объявила об изменении внутренней политики – займы, просроченные более 120 дней, будут выкуплены из пула в случаях, когда стоимость авансов/гарантийных платежей превысит стоимость перевода таких займов на баланс. После перехода на новые стандарты финансовой отчетности (SFAS 166, SFAS 167) в январе 2010 года это условие было соблюдено. При выкупе просроченных займов из пула, средства не реинвестируются, а передаются в соответствии с правилами погашения для выплаты основной суммы держателям бумаг. Поэтому решение обоих агенств о единовременном (FHLMC) или серьезном увеличении (FNMA) выкупа просроченных займов ведет к изменению динамики этого рынка. По состоянию на конец 2009 года, в пулах FNMA находилось 127 млрд долларов займов просроченных более 120 дней; в пулах FHLMC находилось около 70 млрд долларов таких займов. Держатели бумаг FHLMC получают значительные выплаты уже в марте, так как агенство заявило о выкупе всех просроченных займов по результатам отчетности февраля, в то время как держатели бумаг FNMA получат выплату части средств в период с апреля, так как выкуп будет происходить «в течение нескольких месяцев начиная с марта». В результате, агенства сокращают свои расходы – не только на выплату гарантийных платежей/авансов, но и на поддержание высокого уровня капитала для обеспечения существующих гарантийных обязательств. Практически неограниченный капитал агенств позволяет им выкупить все просроченные займы, не затронув при этом своих инвестиционных портфелей и не вызвав потрясений на многочисленных рынках, благосостояние которых зависит от выбранной политики. Также вероятно что, осуществив выкуп всех планируемых займов, агенства прибегнут к секъюритизации для ликвидации наименее безнадежных из них - при помощи liquidation pools или scratch&dent MBS. Интересна динамика для существующих держателей MBS. Выкуп просроченных займов приведет к незапланированным предоплатам по их бумагам и увеличению неивестированных средств в их распоряжении. Вероятно падение доходности их портфелей из за того, что выкупаются займы с более высоким купоном (5-7%), по сравнению с существующими на данный момент альтернативами в MBS. Можно предположить что для сохранения доходности часть полученных свободных средств будет направлена в более доходные сектора рынка, в частности, корпоративные облигации, инфраструктурные проекты или негосударственные ипотечные бумаги. Для примера, доходность старших траншей cell tower ABS колеблется около 7%, franchise ABS – около 10%, третьих траншей негосударственных subprime MBS – 6-8%. В данный момент на рынке присутствует неопределенность вызванная изменением условий работы - на макро уровне. В частности, ожидаемое прекращение государственного финансирования частных инвесторов через программу TALF в конце марта уже вызвала волну продаж держателей этих бумаг. Ранее объявленное прекращение программы федерального резерва по выкупу MBS в конце марта, что являлось фактическим прекращением вброса ликвидности, отчасти заменено, по крайней мере в краткосрочной перспективе, вбросом ликвидности через рассмотренную в этой статье программу выкупа просроченных займов. Также 25 февраля администрация президента представила конгрессу свои предложения о полном запрете наложения взыскания на заложенную жилую недвижимость до того как все просроченные займы будут рассмотрены в рамках программы государственной помощи заемщикам по модификации займов. В результате продолжающейся неопределенности, сложившейся на рынке, цены во многих секторах, достигнув послекризисного пика в середине января, оставались практически без изменений весь февраль. 4 марта FHLMC публикует статистику о предполагаемом объеме выкупа просроченных займов из чего просто рассчитать предполагаемые выплаты держателям и предсказать количество новых свободных средств поступящих на рынок уже в следующем месяце. Предполагается что такая и дополнительная информация такого рода помогут установлению некоторой определенности по поводу дальнейшего движения цен.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/fnma_i_fhlmc_vykupayut_prosrochennye_zajmy_analiz_i_posledstviya_dlya_investorov/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/fnma_i_fhlmc_vykupayut_prosrochennye_zajmy_analiz_i_posledstviya_dlya_investorov/После совещания 26-27 января, Федеральный комитет по открытым рынкам (Federal Open Market Committee, FOMC) принял решение оставить процентные ставки без изменений на уровне близком к нулю. Так как влияние ставок как таковых в настоящий момент минимально, в течение прошедшего года все внимание уделяется официальному сообщению, которое объявляет решение комитета. В нем комментаторы дотошно анализируют фразы и речевые обороты, пытаясь уловить оттенки и направления будущей политики.Mon, 08 Feb 2010 06:25:19 +0300После совещания 26-27 января, Федеральный комитет по открытым рынкам (Federal Open Market Committee, FOMC) принял решение оставить процентные ставки без изменений на уровне близком к нулю. Так как влияние ставок как таковых в настоящий момент минимально, в течение прошедшего года все внимание уделяется официальному сообщению, которое объявляет решение комитета. В нем комментаторы дотошно анализируют фразы и речевые обороты, пытаясь уловить оттенки и направления будущей политики.[cut] Помимо аналитической, в сообщении присутствует информационная часть. Например, в последнем сообщении объявлено о закрытии целого ряда федеральных кредитных программ, которые были открыты в конце 2008 года для поддержания ликвидности в остановившейся тогда финансовой системе страны. Большинство этих программ относится к рынку commercial paper (краткосрочных необеспеченных облигаций), кризис на котором удалось преодолеть к середине 2009 года без больших потрясений, поэтому их закрытие в первоначально объявленный срок ожидалось всеми. Также закрывается программа TALF, предоставлявшая кредитное плечо для покупателей новых выпусков ценных бумаг с обеспечением, которая в основном использовалась для финансирования авто займов, кредитных карт и прочих потребительских кредитов. За прошедший год ситуация стабилизировалась, крупнейшие инвестиционные банки вернулись на рынок и часто предоставляют кредитное плечо на более привлекательных условиях чем TALF. В результате цены вернулись на докризисный уровень, и участники рынка уверены что прекращение федеральной поддержки не приведет к серьезным изменениям в этом сегменте. По мнению многих участников рынка, один из важнейших пунктов последнего сообщения – подтверждение ранее объявленного плана Федерального резерва завершить покупки ценных бумаг агентств FNMA и FHLMC (MBS) к концу первого квартала. Предполагается что к этому времени будет выкуплен весь заявленный объем в 1.25 трлн долларов. Разберем потенциальные последствия этого шага. С момента начала этой программы в начале 2009 года с рынка были изъяты преимущественно долгосрочные MBS, что из-за дисбаланса спроса и предложения привело к росту цен на них и снижению процентных ставок в финансовой системе, в частности, на ипотечные продукты. Без сомнения, такие действия оказывают неоценимую политическую услугу правительству, которое декларирует своей целью снижение ипотечных ставок и улучшение ситуации на рынке жилой недвижимости. Помимо этого, немало держателей MBS использовали ситуацию для ликвидации своих позиций и перевода немалого процента денег в государственные облигации США. Если учесть, что выкуп MBS проводится путем прямой эмиссии, вся программа представляет собой фактическую субсидию для государственного бюджета, дефицит которого не прекращает расти. Таким образом, помимо занижения ставок на ипотечные кредиты, выкуп MBS создает дополнительную поддержку для рынка государственных облигаций. В условиях ухудшения экономической ситуации это нелишняя предосторожность. Прекращая вброс денег, федеральный резерв убирает оба ограничителя, что реально ухудшает управляемость системы. Дилеры MBS уверены в гарантированном росте ставок после ухода ФРС с рынка, что довольно скоро отразится на объеме кредитных ресурсов на ипотечном рынке, что в свою очередь вредно для правительства политически. Помимо этого, иностранные держатели MBS, которые планомерно продавали их, будучи уверены в стабильности рынка, теперь могут ускорить сброс своих позиций, толкая цены вниз а ставки вверх быстрее, чем это произошло бы при сохранении status quo. Сторонники теории заговоров скажут что (возможно) решение ФРС о прекращении программы выкупа MBS – реверанс в сторону противников денежной эмиссии в сенате, голоса которых были важны для утверждения главы ФРС на новый срок. После принятия этого решения, ничего не мешает ФРС вернутся к аналогичной по сути программе через какое то время, проще всего, в случае возникновения критической ситуации на рынке. Следует внимательно следить за прессой. Для ФРС явно нелишни дополнительные инструменты для поддержания финансовой системы в работоспособном состоянии. Риск кризиса все еще велик, особенно на фоне возможных действий правительства по реформе банковской системы.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/prekrawenie_vykupa_mbs_-_kontekst_i_posledstviya/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/prekrawenie_vykupa_mbs_-_kontekst_i_posledstviya/Стоит привести историю вопроса. Главы крупнейших банков участвовали в частной встрече в Белом Доме за несколько дней до объявления новых президентских инициатив. В ходе этой встречи финансисты просили «оставить банки в покое», имея в виду уже озвученные предложения президента о дополнительном налоге на крупнейшие финансовые организации, а также активные действия демократической партии в конгрессе по расследованию обстоятельств предоставления финансовой помощи компании AIG в сентябре 2008 года. Интересно что во время встречи президент и его ближайшие советники не поставили банки в известность о предстоящих новых инициативах, несмотря на то что одновременно с этим они информировали представителей прессы. Противостояние между администрацией и банками выглядит крайне выигрышно для президента на фоне растущего недовольства населения – из за высокой безработицы (10%+) и продолжающегося экономического спада. В связи с традиционными в это время года выплатами годовых бонусов в большинстве банков, которым предшествовала публикация информации о сверхприбылном третьем квартале, тема на слуху, и политики всех мастей пользуются моментом чтобы лишний раз заклеймить «жадных банкиров» которые были спасены за счет средств налогоплательщиков. Thu, 28 Jan 2010 08:14:30 +0300Стоит привести историю вопроса. Главы крупнейших банков участвовали в частной встрече в Белом Доме за несколько дней до объявления новых президентских инициатив. В ходе этой встречи финансисты просили «оставить банки в покое», имея в виду уже озвученные предложения президента о дополнительном налоге на крупнейшие финансовые организации, а также активные действия демократической партии в конгрессе по расследованию обстоятельств предоставления финансовой помощи компании AIG в сентябре 2008 года. Интересно что во время встречи президент и его ближайшие советники не поставили банки в известность о предстоящих новых инициативах, несмотря на то что одновременно с этим они информировали представителей прессы. Противостояние между администрацией и банками выглядит крайне выигрышно для президента на фоне растущего недовольства населения – из за высокой безработицы (10%+) и продолжающегося экономического спада. В связи с традиционными в это время года выплатами годовых бонусов в большинстве банков, которым предшествовала публикация информации о сверхприбылном третьем квартале, тема на слуху, и политики всех мастей пользуются моментом чтобы лишний раз заклеймить «жадных банкиров» которые были спасены за счет средств налогоплательщиков. [cut] Одновременно ситуация совершенно безвыигрышна для финансистов. В 2009 году все банки предприняли титанические усилия, чтобы выкупить у государства свои акции, с которыми пришлось расстаться в самый тяжелый момент кризиса осенью 2008 года. Банки считали что таким образом они избавятся от прямого контроля над своей деятельностью, а также от ограничений зарплатных пакетов для высшего руководства. Проблема в том что в течение всего года эта тема была на слуху, и многие люди, совершенно далекие от финансовой сферы, узнали о уровне зарплат там. Сверхдоходы от активной торговли ценными бумагами на фоне продолжающегося экономического спада и сокращения банками всех форм кредитования реальной экономики - эта информация не способствует популярности банкиров. Начиная с 80х годов влияние финансистов в правительстве гарантировало им дружественную или по крайней мере нейтральную позицию государства. Вернув деньги обратно в федеральное казначейство, банки вполне рассчитывали вернуться к старой системе отношений laissez faire когда они вольны делать все что они пожелают, по умолчанию предлагая забыть что финансовая система жива (и они заработали большие деньги) лишь из за того что центральный банк продолжает вбрасывать новые деньги в экономику. Очевидная несправедливость - расходы на поддержание экономики на плаву несут налогоплательщики, в то время как банки продолжают существовать только из за государственной поддержки но требуют себе свободы действий. Юридически позиция банков безупречна, но политически, это просто подарок для администрации. Ставленники финансовых кругов – министр финансов Geithner и главный советник по экономике Summers – весь год удерживали администрацию от активных шагов. Однако за последние два месяца президент сделал несколько радикальных предложений о реформе финансовой системы страны, которые всячески рекоммендовал их оппонент, бывший глава центрального банка Volcker. Одновременно с этим в конгрессе идет активное расследование действий министра финансов, непосредственно причастного к распределению финансовой помощи во время кризиса 2008 года; аналитики предрекают его отставку в ближайшее время. Активная политика президента направлена против финансовых кругов в ситуации когда им практически нечего противопоставить - кроме своей слабости. Хрупкость сложившейся системы не всем очевидна, но многие финансисты говорят о круговой поруке: основной оборот средств происходит между 20 контрагентами, в центре которых – proprietary trading крупнейших банков, и уровень цен на бумаги поддерживается только их совместными усилиями. Выход из игры любого из них может привести к новому финансовому кризису с еще большими потерями для всех: падение цен на бумаги до естественного (низкого) уровня заставит держателей переоценить их по рынку что приведет к убыткам и вполне реальной серии банкротств. Этот риск – единственное что может остановить правительство.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/predlozheniya_prezidenta_ssha_o_reforme_bankovskoj_sistemy1/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/predlozheniya_prezidenta_ssha_o_reforme_bankovskoj_sistemy1/Миф: Финансовая индустрия внешне выглядит очень солидно. Все банки, которые получили прямую финансовую помощь от государства, возвратили взятые деньги с процентами. Сотрудники готовятся получать бонусы сравнимые с лучшими предкризисными временами. За последние девять месяцев все финансовые рынки выросли на 30-50%, при этом инфляции нет и в помине. Словом, ситуация стабилизировалась и остается ожидать дальнейшего роста – в этом сходятся все прогнозы. Реальность: Происходит скрытое сокращение кредитной системы. Урезаются или закрываются кредитные линии крупнейших компаний: последний случай в прессе на этой неделе – Citibank сократил в 3 раза кредитную линию Student Loan Corporation (несмотря на то что весь риск фактически гарантирован федеральным правительством!). Продолжается ужесточение условий кредитования малых и средних компаний - наиболее прибыльного направления. Очень сложно получить ипотечный займ даже людям с идеальной кредитной историей. Фактически, банки создают все условия, чтобы возможно больше затруднить получение кредитов кем бы то ни было. Те средства, которые возвращаются в банки при предоплате или возврате кредитов, используются для спекуляций на рынке ценных бумаг и вложений в государственные облигации. Очень малая доля этих денег возвращается в реальную экономику. Sat, 09 Jan 2010 07:20:00 +0300Миф: Финансовая индустрия внешне выглядит очень солидно. Все банки, которые получили прямую финансовую помощь от государства, возвратили взятые деньги с процентами. Сотрудники готовятся получать бонусы сравнимые с лучшими предкризисными временами. За последние девять месяцев все финансовые рынки выросли на 30-50%, при этом инфляции нет и в помине. Словом, ситуация стабилизировалась и остается ожидать дальнейшего роста – в этом сходятся все прогнозы. Реальность: Происходит скрытое сокращение кредитной системы. Урезаются или закрываются кредитные линии крупнейших компаний: последний случай в прессе на этой неделе – Citibank сократил в 3 раза кредитную линию Student Loan Corporation (несмотря на то что весь риск фактически гарантирован федеральным правительством!). Продолжается ужесточение условий кредитования малых и средних компаний - наиболее прибыльного направления. Очень сложно получить ипотечный займ даже людям с идеальной кредитной историей. Фактически, банки создают все условия, чтобы возможно больше затруднить получение кредитов кем бы то ни было. Те средства, которые возвращаются в банки при предоплате или возврате кредитов, используются для спекуляций на рынке ценных бумаг и вложений в государственные облигации. Очень малая доля этих денег возвращается в реальную экономику. [cut] Почему ? Макроситуация в экономике США изменилась, но совсем не так значительно, как кажется. Остановилось бесконтрольное падение потребления, спад производства, рост безработицы; но все эти показатели остались около крайне отрицательных значений. Несмотря на оптимистические прогнозы, уже 10 месяцев продолжается спад потребительского кредитования. По результатам ноября отмечен спад на 17.5 млрд долларов, который в три раза превысил прогнозы аналитиков. Также вопреки ожиданиям, продолжился рост безработицы. Одновременно с этим, стабилизация финансовых организаций призрачна. Прекращение прямой поддержки банков государственным казначейством совершенно не означает отмены косвенной поддержки со стороны Федеральной резервной системы (формально независимой от правительства организации), которая имеет принципиальное значение. За последние 12 месяцев центральный банк выкупил ипотечные ценные бумаги на сумму 1.5 трлн долларов: из оборота изымаются долгосрочные облигации и таким образом искусственно снижаются процентные ставки по всей кредитной кривой. Несмотря на то, что Федеральный резерв фактически удвоил денежную массу (так как деньги на покупку 1.5 трлн бумаг просто напечатали), инфляции не возникает, потому что банки не кредитуют экономику, а продолжающийся спад в реальном секторе и падение стоимости жилой и коммерческой недвижимости вызывает дефляцию и еще больше подтачивает банковские активы. Несмотря на многочисленные изменения правил финансовой отчетности, которые позволили формально не учитывать огромные убытки, специалисты знают, что финансовая система все еще на пороге банкротства: правила отчетности все еще требуют банки раскрывать рыночную стоимость активов – с ней можно ознакомиться в свободном доступе. Руководители банков еще лучше знают реальное положение вещей и совершенно рационально не желают начинать кредитную экспансию в таких условиях. Прогноз на 2010 год – пока ситуация в реальной экономике все ухудшается, основной стратегией банков США является минимизация убытков, а не рост прибылей. Дальнейшее падение цен на недвижимость и сокращение потребительского кредитования приведут к новой волне финансового кризиса, который уже не новость и поэтому менее виден. Политика 2009 года продолжится: все займы, где состояние заемщика позволяет надеяться на лучшее, будут продлены. Безнадежные займы будут поэтапно списаны в убыток. В течение этого времени многие офисы, магазины и торговые центры опустеют, что даст импульс к дальнейшему спаду. Единственный фактор, который сдерживает экономику США от реального повторения Великой Депрессии, – активно инфляционная политика Федерального резерва, который поддерживает рост государственных расходов: раздувание баланса центрального банка путем покупки ценных бумаг является фактической субсидией федеральному казначейству, так как большинство контрагентов покупают на вырученные средства только государственные облигации. А до тех пор пока мировая экономика завязана на ось Китай/Азия – Америка/Европа, весь остальной мир продолжит держать свои деньги в долларовых активах и, таким образом, неизбежно заплатит за восстановление американской экономики и финансовой системы. В лучшем случае сложившийся нелегкий баланс сохранится, и текущая политика продолжится насколько возможно долго – год, два, десять - пока естественный рост экономики не вернется. В худшем случае выборы ноября 2010 года приведут к власти в конгрессе республиканцев, которые урежут правительственные программы субсидирования экономики и вызовут повторение 1937 года – второй виток Великой Депрессии.http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/vosstanovlenie_finansovoj_sistemy_ssha/http://www.rusipoteka.ru/blogi/axenov/vosstanovlenie_finansovoj_sistemy_ssha/